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南方基金史博:基建投资托底经济、高科技投入促转型将成为常态

2019-10-08 17:23

基础设施投资触底经济,促进转型的高科技投资将成为常态

南方基金副总经理,首席投资官(证券)Shibo

今年前三季度,A股表现良好,累计涨幅超过20%。根据成熟市场的定义,真实市场已经是牛市,这与去年年底市场的极度悲观态度明显不同。原因是经济基本面的缓慢变化与投资者期望的急剧转变之间的矛盾。去年年底,市场给沪深300的静态市盈率仅为10倍,比2008年底的低点低13倍,这相当于预期另一轮全球金融危机,而衰退的严重性甚至更糟比2008年当时,我们承认,在中美贸易摩擦和去杠杆化的双重压力下,中国经济面临一定的困难,但如果我们忽略贸易摩擦缓解的可能性,去杠杆化政策已变成六项“稳定”政策。实际上,不宜盲目看A股。随着今年第一季度估值修复的启动,预计市场将急剧转向彻底解决贸易摩擦并开启新的经济周期,这显然是不可取的。

经济增长阶段的准确定位和对逆向投资思想的重视将有助于避免上述资产配置错误。高层调整非常明确。 ——中国已从高速增长阶段变为中高速增长阶段。在稳定的前提下,必须化解中长期的系统性风险,遏制资产泡沫,大力扶持高新技术和创新产业。寻找新的经济增长点。因此,本轮经济的本轮可能会比较长。主要原因是货币和财政政策的放松将是缓慢而犹豫的。投资者预计,大规模放宽货币和刺激泡沫可能会立即产生效果。过于乐观;以及通过改革,研发以提高效率以提高潜在增长率来释放股息,看到效果需要时间。当然,当经济衰退过快,影响就业,社会期望和企业家信心时,稳定增长的政策也将得到坚定地确定。当市场悲观时,投资者应该记住中国经济的长期韧性以及大市场的回旋。有空间相信策略工具箱的储备仍然足够。

因此,在经济略有放缓和基本面相对稳定的背景下,结合整体估值水平是合理的,判断A股具有配置价值,则资本市场预计将是波动的或波动的牛市,快速牛市和大熊市不太可能。在极端时期,当市场预期牛市,快速牛市或大熊市时,投资者应保持独立思考,仍然需要适当的反向思考。

尽管世界普遍面临需求不足,货币刺激效应的边际减少和收入分配不均的困境,但各国很难找到新的增长动力并使全球经济更快地进入新的周期。同时,海外发达市场股票,特别是美国股票,并不具有成本效益,因此投资价值比A股弱。

在选股中,我们应继续坚持价值投资。在登记制度和退市制度的背景下,外资继续流入定价权,市场制度化趋于明显。表现不佳的股票可能仍然没有机会。投资者仍然需要专注于价值投资和优秀公司。在合理估值的前提下,既可以是ROE连续较高的区域,也可以是找到ROE拐点的区域。当然,市场对净资产收益率的重视程度逐渐提高,定价效率逐渐提高。这里有两个想法可以更详细地区分ROE的质量。一种是由于宏观经济高杠杆而引起的微型企业过度负债。因此,如果牺牲了很多高净资产回报率公司的现金流量基础,则需要仔细确定。高ROE来换取现金流健康状况可能不是真实价值,因此请保持清醒;第二个是使用ESG状态(环境,社会和公司治理)推测高ROE的持续性。国内外大量研究表明,ESG可以消除具有相关风险的投资者并创造超额收益。 ESG投资可能会在不久的将来成为A股投资的新旗帜。

行业选择上,面临不小的困难。传统的高ROE板块,例如消费中的家电、食品饮料等行业持续跑赢沪深300已经将近4年,当前它们的估值也普遍处于历史中等偏高位置,因此,短期内,行业性的大幅超额收益较难持续产生。而除此之外,A股就很难找到普遍高ROE的行业,因此未来几年的投资难度是明显上升的。投资人除了自下而上的精选个股外,从行业层面,还可以关注中国经济将告别地产时代的事实,应当认识到,基建投资托底经济、高科技投入促进转型将成为常态,相关产业的绩优龙头个股将持续受益于此,其中一定会产生出好的投资机会。